リバランスとは何か

第1節配分は、決めたままにはならない

株式と債券のように、値動きの違うものを組み合わせて持つとき、どれにどれだけ置くかを決めることをアセットアロケーションと呼びます。決めるのは金額ではなく比率です。ところが、持っているものの値段はそれぞれ別々に動くので、何もしなくても比率は動きます。

架空の例で見ます。始めたときの全体を100として、株式50%・債券50%で持ったとします。その後、株式だけが上がった場面と、株式だけが下がった場面を並べると、次のようになります。

自分では何も売り買いしていないのに、上がった場面では株式の比率が決めたより高く、下がった場面では低くなっています。ずれの向きは、どちらが大きく動いたかで決まります。ずれの大きさは、組み合わせたもの同士の値動きの差が大きいほど、そして放っておく期間が長いほど、大きくなりやすいと言われます。

第2節ずれると、何が変わるのか

比率を決めたときには、「これくらいの上下なら続けられる」という見込みがあったはずです。値動きの大きい側の比率が上がると、全体のふれ幅もその分大きくなります。上の例で株式が上がった場面は、資産が増えた場面であると同時に、決めたときより大きなふれ幅を引き受けている場面でもあります。ふれ幅とリスクの関係はリスクとは何かで扱っています。

逆に、株式が下がった場面では、全体のふれ幅は決めたときより小さくなっています。こちらは「減った」ことのほうが目に入りやすく、比率が動いていることには気づきにくい、という違いがあります。

第3節リバランスがすること、しないこと

ずれた比率を、決めた比率に戻すのがリバランスです。何のための作業かは、期待できることとできないことを分けておくと読み違えにくくなります。

• すること: 全体のふれ幅を、決めたときの水準に近づける。上がった側の比率を下げ、下がった側の比率を上げる。
• すること: 「いつ、どれだけ動かすか」を、その場の気分ではなく先に決めた規則に移す。
• しないこと: リターンを上げる約束。上がった側を売って下がった側を買うので、結果として高く売って安く買う形にはなりますが、上がった側がその後も上がり続けた場合は、戻さなかったほうが大きく増えていた、ということも起こります。
• しないこと: 下落を防ぐこと。持っているものが全部同時に下がる局面では、比率を戻しても全体は下がります。
• しないこと: ただで済むこと。売るときに税がかかる場合があり、手間もかかります（下の節）。

リバランスは、増やすための作業というより、決めたリスクの水準を保つための作業だと説明されます。 そう置くと、「やったのに増えなかった」は失敗ではなく、「やらなかったのに増えた」も成功とは限らない、という読み方になります。

どちらの列も、同じ事実（戻すとふれ幅は保たれ、伸びた側の伸びは一部手放す）を別の側から見ています。効いてくるのは、「決めた比率を、いまも自分の比率だと思えるか」です。そう思えるならずれは戻す対象になり、そう思えないなら、先に比率のほうを決め直す話になります。比率を決めるところは債券を持つ意味で扱っています。

第4節戻し方の3つの型

戻すと決めた場合のやり方は、大きく3つの型に分けて紹介されることが多いです。並べた順に優劣はありません。組み合わせて使う人もいます。

型を選ぶときに効いてくるのは、次のような条件です。

• いま積み立てている時期か、取り崩している時期か、どちらでもない時期か。入れるお金や引き出すお金があるかで、売らずに戻せるかが変わる。
• 戻すために売ることになるものが、どの口座に入っているか。課税口座か NISA かで、売ったときに起きることが違う。
• ずれをどこまでなら放っておけるか。小さなずれを気にしないなら、動く回数は少なくて済む。
• どれだけの頻度で、口座を開いて作業できるか。続けられない規則は、決めても働かない。

取り崩しの時期に、どの資産から引き出すかを比率の管理と合わせて考える話は出口戦略のほうにあります。条件を変えて、方式ごとに配分がどう動くかを確かめたいときは見直しとリバランスの試算が使えます。

第5節売るときに起きること

売って戻す場合は、どの口座で売るかによって、ついてくるものが変わります。特定口座などの課税口座で、値上がりしたものを売ると、その利益に20.315%の税がかかります。持ち続けていれば先に延ばせた税を、戻すたびにその時点で払うことになります。売るものに利益が出ていなければ、この税はかかりません。

NISA の口座の中で売ったときは、利益に税はかかりません。その代わりに、枠の扱いがついてきます。保有商品を売却すると、その簿価分の枠が翌年以降に復活します（年間投資枠の上限は別途かかります）。売ってすぐに別のものを買い直す形で戻そうとすると、その年のうちには枠が足りない、ということが起こりえます。

売らずに向き先で戻す型が、課税口座や NISA と組み合わせて語られることが多いのは、このためです。一方で、売らない型だけでは戻しきれないほどずれた場合には、税や枠の扱いを分かったうえで売る、という選び方もあります。どちらを重く見るかは、上の判断軸と同じところに戻ります。

第6節1本で持つときは、中で行われている

株式と債券などを決まった比率で組み合わせた投資信託（バランス型と呼ばれるもの）は、その比率を保つための売り買いをファンドの中で行っています。持っている人が自分で戻す作業をする必要はありません。

ただし、戻す先の比率を決めているのはファンドです。自分の状況が変わって、望む比率が変わったときに、比率を選び直すのは自分の側に残ります。また、比率を保つ作業の費用は、ファンドのコストの中に含まれています。

株式だけ、債券だけのように1種類の資産だけで持つ場合は、そもそも資産の間の比率がないので、ここでいう戻す作業は生まれません。ただし、中に入っている国や会社の比率は値動きに合わせて変わっていきます。そちらは指数の規則で決まるもので、決めた比率に戻す作業とは別のものです。

第7節残りやすい問い

第8節では、何を決めておくか

ここまでの話を、決めておくことの形に並べ直すと次のようになります。どれも、答えは人によって違います。

1. 戻す先の比率。これが決まっていないと、ずれたかどうかも分からない。
2. 戻すか、ずれに任せるか。任せるなら、比率を見直す時期のほうを決めておく。
3. 戻すなら、どの型で戻すか。時期か、ずれ幅か、入れるお金の向き先か、その組み合わせか。
4. 売ることになったとき、どの口座の何を売るか。課税口座か NISA かで、ついてくるものが違う。

下落の局面で決めたことを守れるかどうかは、決め方そのものよりも、見る頻度や気持ちの動き方に左右されると言われます。そちらは下落したときにどうするかにまとめてあります。